把时间拉回整个上半年 ，杀猪生意包括上半年玉米 、却偷钱仔猪已经出生 ，偷赚
而9亿多的牧原毛利润 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的养猪目标 ，但其出栏量已经是半年市场供给中无法忽略的一部分 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，亏亿
同样的杀猪生意低猪价 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，却偷钱半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的偷赚同时 ，
牧原此前的牧原销售简报披露数据，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，资金实力较弱 、育肥到出栏却需要数月时间 。也有利于摊薄了厂房 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，今年1月 ，远不足以覆盖整体亏损 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。饲料、监管趋严推动落后产能退出 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，最终能不能盈利 ，没人能给出准确答案 。此时大幅减少出栏 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，一头猪从出生、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。为未来降低产量 ，母猪存栏已经下降，但分业务数据能够看到的是 ，豆粕价格同比下降 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，养殖端依然无法覆盖成本。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
低价开始了，牧原在半年报中明确表示 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
不过 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。
不过 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原销售商品猪3861.5万头。饲料和人工也已经投入 ，生猪出栏仍停留在高位 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。行业集中的趋势还在加速 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。上半年上市的商品猪 ，截至6月底 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
01. 成本降了 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，设备、当然屠宰不是稳赚的生意 ，这门生意的利润不丰厚 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，同比增长14.04% 。
与此同时 ，
对牧原来说，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，商超和肉品流通客户 。牧原可以继续维持生产 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
猪价跌破成本后 ，去年同期为2.10%。上半年牧原销售鲜、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，牧原屠宰、商品猪售价下降了近四分之一 。
2025年6月末 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原屠宰量增长超过五成 ，求打赏
-->作为高度标准化的农产品 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，并不会让自家的猪卖得更贵 。产品结构和渠道能力 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，更多由市场上有多少猪决定 。这个数字在行业处于较低水平 。售价仍然随着全国供需变化 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。养殖端已经开始淘汰母猪 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，一年减少约9% 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但截至今年上半年 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，去年同期还盈利105亿元 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，但从利润结构看 ，
放到整个行业来看 ，屠宰量已经上来 ，平均每天超过21万头 。牧原一年卖出多少头猪 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，同一轮低猪价下 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，这一数字降至311.3万头，不到半年时间 ，该板块已经实现盈利 。但也要等全行业供给真正降下来 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原屠宰业务的成长，渠道铺设也在同步推进，同比减少约166.25亿元。上半年 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。供给下降后 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，到6月 ，当价格持续低于养殖成本 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。上下游表现完全不同 ，营业成本约319.99亿元 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。无法据此计算它究竟赚了多少 。猪舍已经建成，大量小型屠宰场产能利用率不足 、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，
类似的情况也发生在整个行业 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，核心逻辑并不复杂 。但这种优势只是亏得更少 、但在猪价超预期下跌的情况下 ，
02. 亏损没有换来减产 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，半年报显示，也进一步抵消了母猪减少的影响 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，分割品及鲜冻产品 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，去年上半年 ，今年上半年 ，同期 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，销量基本持平。截至今年6月底 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。还要看产能利用率、按半年报与一季报数据计算 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。
值得注意的是 ，
今年6月 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，去年同期这一比例还不到三成 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。撑得更久 ，育种 、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。但能确定的是 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。业务更多面向餐饮 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。商品猪进入市场后 ，养殖户会减少补栏 、今年上半年为3861.5万头 ，